지난주 미국 증시는 좀 얄궂었어요. 은행들이 역대급 실적을 쏟아냈는데도 주간으로는 나스닥이 2.9%, S&P 500이 1.6% 빠졌습니다. 실적은 좋은데 주가는 빠지는, 묘한 한 주였죠. 그리고 그 묘함을 가장 아프게 압축해서 보여준 게 넷플릭스였습니다. 지난 목요일(7/16) 장 마감 후 2분기 실적을 냈는데, 숫자 자체는 나쁘지 않았어요. 매출 125.6억 달러로 13% 성장, 컨센서스에 아주 살짝 못 미친 정도였습니다. 문제는 그다음이었어요. 3분기 매출 가이던스를 128.6억 달러, 약 12% 성장으로 제시했는데 시장이 기대하던 130억 달러에 미치지 못했습니다. 영업이익률도 전년 34.1%에서 33.4%로 내려왔고요. 결과는 냉정했습니다. 시간외에서 8~9% 급락하며 52주 신저가, 작년 6월 고점 대비로는 44%나 빠진 자리까지 내려왔어요.

재밌는 건 회사가 던진 메시지예요. 넷플릭스는 분기 중 47억 달러어치 자사주를 사들였습니다. 역대 최대 규모 매입이에요. 경영진은 "가입과 유지 흐름은 여전히 건강하다"고 했고, 광고 사업도 "시청 시간이 아니라 전체 매출 성장 관점에서" 굴리고 있다고 강조했습니다. 회사는 자신 있다는데, 시장은 다음 분기 성장률 숫자 하나에 44% 할인된 가격표를 붙인 거죠. 좋은 실적과 실망스러운 주가가 공존하는 이 장면, 이번 주 내내 반복될 이야기의 예고편입니다.

진짜 시험대는 내일입니다. 수요일(현지시간 7/22) 장 마감 후, 알파벳과 테슬라가 나란히 2분기 실적을 발표해요. 오늘 인사이트의 주인공이 알파벳인 만큼, 짚어둘 포인트를 미리 정리해둘게요.

알파벳에서 볼 건 네 가지예요. 첫째, 구글 클라우드 성장률입니다. 1분기의 60%대 초반 성장세를 이어가는지가 관건인데, 애저(40%)나 AWS(28%)를 앞서는 이 격차가 유지되느냐가 밸류에이션의 핵심이에요. 둘째, TPU입니다. 자체 AI 칩 매출이 사내 원가절감을 넘어 실제 외부 매출로 잡히기 시작하는지 — 회사는 본격 기여는 2027년이라고 가이드했지만, 그 조짐이 이번 분기 코멘트에 나올지 지켜봐야 합니다. 셋째, 자본지출이에요. 1분기 capex가 전년비 107% 급증한 357억 달러였고 올해 가이던스가 1,800~1,900억 달러인데, 잉여현금흐름이 47% 줄었습니다. "이 돈이 언제 돌아오냐"는 질문이 그대로 남아 있어요. 넷째, 지난주 막 공개된 제미나이 3.5 프로의 실사용 지표와, AI 오버뷰가 검색 광고 단가를 갉아먹지 않는지입니다.

테슬라는 결이 좀 달라요. 이미 7월 초에 2분기 인도량은 공개됐으니, 시장의 관심은 숫자 자체보다 마진과 스토리에 쏠립니다. 자동차 마진이 얼마나 방어됐는지, 급성장 중인 에너지 저장 사업, 그리고 사이버캡(로보택시)과 FSD 로드맵에 대한 머스크의 코멘트가 주가를 흔들 거예요. 테슬라는 늘 "지금 버는 것"보다 "앞으로 될 것"으로 거래되는 주식이라, 이번에도 컨퍼런스콜의 말 한마디가 실적 숫자보다 중요할 가능성이 큽니다.

정리하면 이래요. 시장은 지금 "실적이 좋은가"를 묻는 게 아니라 "이미 잔뜩 올려둔 기대치를 넘어서는가"를 묻고 있습니다. 넷플릭스가 그 문턱에 걸려 넘어졌고, 내일 밤 알파벳과 테슬라가 같은 문턱 앞에 섭니다. 그리고 저는 이번 주 알파벳을 보면서, 정작 이 소음 전부를 무시하고 조용히 이 회사를 사 모은 한 사람을 떠올렸어요. 바로 워런 버핏입니다.

먼저 오해 하나를 깨고 시작할게요. 버크셔 해서웨이가 알파벳(구글)을 사들였다는 소식이 전해졌을 때, 세간의 반응은 "드디어 버핏도 기술주에, AI에 항복했다"였습니다. 반은 놀라움, 반은 조롱이었어요. 평생 "이해 못 하는 기술주는 안 산다"던 노장이, 애플 이후 또 한 번 실리콘밸리에 무릎 꿇은 것처럼 보였으니까요.

게다가 처음엔 '누가 샀느냐'를 두고도 말이 많았어요. 버크셔의 13F 공시에 알파벳이 처음 등장했을 때, 시장에서는 "이건 버핏이 아니라 후계자 그렉 아벨(Greg Abel)이나 투자 매니저들이 산 것 아니냐"는 추측이 많았습니다. 아흔이 넘은 버핏이 이제 와서 기술주를 직접 골랐을 리 없다는 거였죠. 그런데 버핏이 이 추측에 직접 못을 박았어요. "내가 직접 샀다(I bought it myself)"고요. 위임한 결정이 아니라, 자기 손으로 내린 판단이라는 뜻입니다. 그래서 이 매수는 더 무겁게 읽힙니다.

그리고 최근 버핏이 CNBC 인터뷰에서 직접 구글을 왜 샀는지 설명한 내용을 뜯어보면, 이야기가 완전히 달라집니다. 버핏은 원칙을 바꾼 적이 없어요. 알파벳이 그가 60년간 써온 잣대를 통과했을 뿐입니다. 오늘은 그 잣대를 하나씩 분해해보고, 왜 제가 작년부터 이 회사를 조용히 사 모아 왔는지도 솔직하게 풀어볼게요.

버핏이 알파벳을 설명하며 가장 먼저 꺼낸 건 '아주 좋은 기업'의 정의였어요.

"When I say a very good business, I mean something that you can expect to own, earn high returns on capital over a long period of time."

"제가 '아주 좋은 기업'이라고 말할 때는, 오랜 기간에 걸쳐 자본 대비 높은 수익률을 낼 것으로 기대하며 소유할 수 있는 기업을 뜻합니다."

— Warren Buffett, CNBC 인터뷰

여기서 핵심 단어는 '자본수익률(returns on capital)'입니다. 버핏에게 이게 기술 기업이냐 아니냐는 애초에 질문거리가 아니에요. 그는 무위험 국채가 얼마를 주는지, 13~14% 수익을 내는 우량 은행이 얼마를 버는지와 비교하면서, 알파벳이 그보다 훨씬 높은 자본수익률을 오래 지속할 수 있는 사업이라고 판단했습니다. 코카콜라를 살 때 썼던 자와, 애플을 살 때 썼던 자와, 지금 구글을 사며 쓴 자가 전부 같은 자예요. 산업이 바뀌었을 뿐, 원칙은 그대로입니다.

더 인상적인 건, 버핏이 알파벳의 체질 변화를 정확히 꿰뚫고 있다는 점이었어요. 과거의 구글은 적은 자본으로 굴러가는 자산경량화(asset-light) 소프트웨어 회사였습니다. 지금은 다릅니다.

"The real question with Google and all of its competitors now… they're all laying out hundreds of billions. They're big capex spenders. And that's real money… that's the game they're playing now."

"지금 구글과 그 모든 경쟁자들의 진짜 관건은… 다들 수천억 달러를 쏟아붓고 있다는 거예요. 엄청난 자본지출을 하는 회사들이 됐죠. 그건 진짜 현금입니다… 그게 지금 이들이 벌이고 있는 게임이에요."

— Warren Buffett, CNBC 인터뷰

바로 이 지점이 내일(수요일) 알파벳 실적에서 시장이 가장 예민하게 볼 부분과 정확히 겹칩니다. 올해 capex 가이던스가 1,800억 달러를 넘고, 잉여현금흐름이 47% 줄었죠. 옛날 구글이라면 상상도 못 할 숫자예요. 버핏은 이 '게임의 룰이 바뀌었다'는 걸 모르고 산 게 아닙니다. 알고도 샀어요. 왜냐하면 이 치열한 자본지출 경쟁에서, 강력한 해자를 가진 알파벳이 결국 승자 쪽에 설 확률이 높다고 봤기 때문입니다. 100년 전 철도가 그랬듯, 막대한 인프라를 감당할 수 있는 소수만 살아남고, 살아남은 자는 오래도록 통행세를 걷죠.

세 번째 잣대는 시간의 지평입니다. 버핏은 매 분기 실적에 목매는 월스트리트를 대놓고 비판했어요.

"I think they're more likely to be a winner, based on the record, than probably 90% or 95% of what gets merchandised through Wall Street."

"저는 그들의 기록을 볼 때, 월가에서 상품으로 포장돼 팔리는 기업들의 90~95%보다 이들이 승자가 될 가능성이 더 높다고 봅니다."

"What's more important than what a business is earning? But they ask all these questions about what'll happen next quarter… it's ridiculous."

"기업이 실제로 벌어들이는 것보다 더 중요한 게 어디 있습니까? 그런데 월가는 다음 분기에 무슨 일이 일어날지만 묻고 있어요… 우스운 일이죠."

— Warren Buffett, CNBC 인터뷰

이 말이 왜 지금 이렇게 와닿을까요. 바로 어제까지 우리가 본 장면 때문이에요. 넷플릭스는 매출 13% 성장에 역대 최대 자사주매입을 하고도, '다음 분기 가이던스'가 기대에 1억 달러 못 미쳤다는 이유로 44% 할인된 가격에 팔렸습니다. 시장이 다음 세 달에 매몰돼 있을 때, 버핏은 지난 20년의 기록과 앞으로 20년의 현금창출력을 봅니다. 정보가 아니라 판단, 소음이 아니라 신호. 그게 그가 90~95%의 월가 상품보다 알파벳을 높이 산 이유예요.

여기서 제 이야기를 해야겠어요. 사실 저는 버핏이 사기 한참 전부터 구글을 담고 있었습니다. 처음 산 건 작년 5월이었어요. 시장이 관세와 경기 우려로 흔들리며 구글이 160달러대까지 밀렸을 때, 저는 그 자리가 회사의 가치에 비해 싸다고 봤고 처음 비중을 실었습니다. 그리고 작년 12월과 올해 초, 주가가 눌릴 때마다 물타기하듯 조금씩 더 담아왔어요. 남들이 "AI 챗봇이 검색을 죽인다"며 구글을 걱정할 때, 저는 오히려 그 공포가 만든 가격을 샀습니다. 이유를 딱 한 단어로 줄이면 이거예요. 데이터.

AI 시대에 가장 강력한 경쟁력은 결국 데이터라고 저는 믿어요. 모델은 베낄 수 있고, 인재는 스카우트할 수 있고, GPU는 돈으로 살 수 있습니다. 하지만 수십억 명이 매일 검색하고, 유튜브를 보고, 지메일을 쓰고, 안드로이드폰을 들고 다니며 만들어내는 데이터의 강은 돈으로 복제가 안 돼요. 구글은 그 강을 이미 소유하고 있습니다. 그리고 그 위에 자체 AI 칩(TPU)이라는 하드웨어, 구글 드라이브와 노트북LM 같은 저장·활용 도구, 제미나이라는 통합 두뇌까지 얹었어요. 데이터를 모으고, 저장하고, 연산하고, 다시 서비스로 되돌리는 이 폐쇄 루프 전체를 한 회사가 수직으로 틀어쥐고 있는 겁니다.

작년 12월 이 지면에서 저는 일론 머스크가 왜 OpenAI 대신 구글을 최고의 AI 투자처로 꼽았는지를 '수직계열화'로 풀어드린 적이 있어요. OpenAI는 강력한 모델은 있지만 클라우드는 남(애저)에 의존하고, 자체 하드웨어도, 데이터를 긁어모을 자기만의 창구도 빈약하죠. 반면 구글은 검색부터 칩까지 전부 자기 것입니다. 그때 제가 '생태계의 힘, 데이터의 해자'라고 불렀던 것을, 버핏은 지금 '오래 지속되는 높은 자본수익률'이라고 부릅니다. 표현이 다를 뿐, 가리키는 건 같은 산이에요.

저는 데이터라는 렌즈로 접근했고, 버핏은 자본수익률이라는 렌즈로 접근했습니다. 저는 AI 생태계의 폐쇄 루프를 봤고, 버핏은 60년 된 '좋은 기업'의 정의를 봤어요. 출발점이 이렇게 다른데 왜 같은 회사에서 만났을까요. 좋은 투자 논리는 결국 하나의 질문으로 수렴하기 때문입니다. "이 회사는 남들이 쉽게 빼앗지 못하는 무언가로, 투입한 자본보다 훨씬 많은 현금을, 아주 오랫동안 만들어낼 수 있는가." 데이터 해자든 자본수익률이든, 둘 다 이 질문에 "그렇다"고 답하고 있었던 거예요.

그러니 "버핏이 AI에 굴복했다"는 헤드라인은 정확히 반대로 읽어야 합니다. 그는 굴복한 게 아니라, 자기 원칙이라는 문을 통과하는 회사가 마침 AI 시대의 한복판에 있었을 뿐이에요. 우리가 배울 건 "버핏 따라 구글 사자"가 아니라, "나는 내 종목을 어떤 잣대로 재고 있는가"입니다.

보유 종목 중 'AI 수혜주'라는 이유로 담은 회사를 하나 골라, 종이에 이렇게 적어보세요. "이 회사가 남들에게 빼앗기지 않는 것은 무엇인가(데이터·브랜드·전환비용·규모 중 무엇인가)? 그리고 그것이 앞으로 10년간 자본수익률로 어떻게 돌아오는가?" 두 칸이 술술 채워지면, 그건 테마가 아니라 논리로 산 종목이에요. 막힌다면, 내일 알파벳 실적에 일희일비하기 전에 바로 거기부터 다시 들여다봐야 합니다. 버핏이 다음 분기를 묻지 않는 건, 그 두 칸을 이미 채워뒀기 때문이거든요.

지난주와 비교했을 때 구독자 포트폴리오의 CPNG가 약 8%가량 내렸습니다. 한국 이커머스 섹터 전반적으로 투자심리가 위축된 구간이구요 ㅎㅎ 제 포트폴리오에서는 TGLS가 약 8% 오르며 이번 주 분위기를 조금 밝혀줬는데, 아직 회복 중인 구간이라 조금 더 지켜볼 예정입니다.

실적 시즌엔 컨퍼런스콜이 쏟아지죠. 그런데 정작 주가를 움직이는 건 헤드라인 숫자가 아니라, 콜에서 경영진이 흘린 '톤'과 '가이던스의 미묘한 변화', 그리고 애널리스트 Q&A에서 드러나는 위험신호예요. 아래 프롬프트는 어떤 어닝콜 트랜스크립트든 넣으면, 딱 그 세 가지를 뽑아내도록 설계했습니다.

🔍 추천 프롬프트

💡 사용 예시

이번 주엔 지난 목요일 나온 넷플릭스 2분기 어닝콜 트랜스크립트를 통째로 넣고 돌려봤어요. 프롬프트가 잡아낸 핵심은 이겁니다. 3분기 성장률이 FX중립 기준 12%에서 11%로 미끄러졌는데 경영진이 "계절적 요인"이라며 슬쩍 넘겼고(2블록), 시청 시간이 상반기 겨우 2% 늘어난 상황에서 "질은 좋아졌다"고 방향을 틀면서도 정작 그 질을 재는 지표는 "경쟁 우위라 공개 못 한다"며 끝내 숫자를 안 보여줬다는 것(4블록)이었죠. 프롬프트는 "회피한 지점이 곧 시장이 걱정하는 지점"이라고 콕 집었고, 여기에 역대 최대 47억 달러 자사주매입이라는 '자신 있는 행동'과 조심스러운 서사의 괴리(5블록)까지 정리해줬어요. 재밌는 건 영업이익률처럼 콜에서 언급 안 된 숫자는 지어내지 않고 "언급 없음"으로 남겼다는 것 — 주가가 왜 그렇게 밀렸는지, 콜 한 번 압축으로 대부분 설명이 되더라고요.

💡 타민의 팁: 이 프롬프트의 진짜 쓸모는 '숫자'가 아니라 '경영진이 무엇을 안 보여주려 하는가'를 잡는 데 있어요. 좋은 소식은 숫자로 자랑하고 불편한 소식은 정성적 서사로 덮는 게 IR의 본능이라, 4블록에서 얼버무린 질문은 그냥 넘기지 말고 다음 분기 체크리스트에 그대로 옮겨두세요 — 애널리스트가 집요하게 물었는데 답이 흐릿했다면 거기가 가장 약한 고리일 확률이 높습니다. 여기에 3블록의 반복 키워드와 '새로 등장·사라진 표현'을 분기마다 쌓아두면, "가속(accelerate)"이 "안정적(stable)"으로 바뀌는 것처럼 숫자보다 표현이 먼저 꺾이는 순간이 보여요. 마지막으로 "없는 숫자는 지어내지 말고 '언급 없음'이라고 써"라는 규칙 한 줄을 꼭 넣으세요. AI가 그럴듯한 가짜 숫자를 채우는 걸 막아줍니다.

요즘 주말이나 평일 출근 전에 동네 카페 구석 자리에서 노트북을 펴고 AI 투자 전자책을 쓰고 있어요. 오늘 붙잡고 있는 건 챕터 1인데, 주제가 좀 의외일 수 있어요. 화려한 프롬프트 모음이 아니라 'AI를 어떻게 믿을 수 있게 만드느냐', 즉 할루시네이션(환각)을 잡는 법이거든요.

이걸 맨 앞에 둔 이유가 있어요. 아무리 근사한 분석을 뽑아내도, AI가 슬쩍 지어낸 숫자 하나를 걸러내지 못하면 그 리서치는 오히려 독이 됩니다. 실제 투자에 AI를 써보고 "생각보다 별로던데"라고 느낀 분들 대부분이, 사실은 이 신뢰성 단계를 건너뛴 경우예요. 그래서 챕터 1에서는 출처를 강제하는 법, 두 개 이상의 툴로 교차검증하는 법, AI가 '모른다'고 인정하게 만드는 프롬프트 설계까지 — 분석 이전에 '믿을 수 있는 재료'를 만드는 워크플로우를 통째로 담고 있습니다.

웨잇리스트에 이름 올려주신 분들께 완성되는 순간 가장 먼저, 얼리버드 혜택으로 안내드릴게요. 아직 합류 안 하셨다면 지금이 딱 좋은 타이밍이에요.

매주 주주서한을 써내려가다 보면, 구독자분들이 어떻게 읽고 계신지가 늘 궁금합니다. 이번 주 내용이 도움이 됐는지, 투자하면서 궁금한 게 생겼는지, 아니면 그냥 응원 한마디라도, 뭐든 좋아요. 타민이 직접 읽겠습니다. (1분이면 충분해요)

이번 주를 한 줄로 줄이면 이렇습니다. 시장은 '실적이 좋은가'가 아니라 '기대치를 넘는가'를 묻고 있고, 버핏은 그 질문 자체를 무시한다. 넷플릭스는 좋은 실적에도 다음 분기 가이던스 하나로 44% 할인됐지만, 버핏은 다음 분기가 아니라 다음 10년의 자본수익률을 보고 구글을 담았어요. 소음과 신호를 가르는 건 언제나 시간의 지평입니다.

당장 내일 밤이 분수령이에요. 수요일 장 마감 후 알파벳과 테슬라가 실적을 냅니다. 알파벳은 클라우드 성장과 TPU, 그리고 그 막대한 capex가 정당한지를, 테슬라는 마진과 로보택시 서사를 시험받아요. 다음 주주서한에서 두 회사의 성적표를, 그리고 시장이 또 어떤 '기대치 게임'을 벌였는지 함께 읽어보겠습니다.

폭락한 종목일수록, 내가 무엇을 왜 들고 있는지 아는 사람은 흔들리지 않습니다. 버핏이 다음 분기를 묻지 않는 이유도 결국 그거예요. 여러분도 늘 잣대를 손에 쥐고 투자하시길 바라며, 다음 주에 또 뵙겠습니다!

Time in the Market beats Timing the Market 🚀